（报告出品方/分析师：国金证券孟灿纪超）

1.千亿建筑信息化市场，公司独占鳌头

对于软件企业/信息化厂商来说，选择深耕的赛道大小决定了其发展空间上限。

公司作为我国建筑信息化赛道龙头，所服务的建筑业为国民经济支柱产业，增加值占我国GDP总额7%左右，且数字化信息化渗透率低，发展潜力巨大。

软件行业往往呈现“强者愈强”的马太效应。公司作为我国建筑造价领域的龙头，不断向施工、设计等环节延伸，且基于数字项目集成管理平台开始探索PaaS+SaaS使能者模式，龙头地位有望进一步巩固。

1.1建筑信息化数字化空间巨大，对比国外渗透率低

建筑业是国民经济支柱产业，市场规模大，且我国建筑业信息化渗透水平尚低，成长空间大。年，我国建筑业总产值已达29.3万亿元，建筑业增加值达8万亿元，占GDP总额7.0%。年以来，建筑业增加值占国内生产总值的比例始终保持在6.6%以上，在7%左右波动。年虽有所下降，但仍达到7.0%，国民经济支柱地位稳固。

根据中国建筑业协会数据，国内建筑行业信息化投入水平仍然较低，信息化投入占建筑行业总产值约为0.08%（年），我国大中型建筑企业研发费用支出占企业营业额的比例不足2%。

麦肯锡全球研究院发布的《数字时代的中国：打造具有全球竞争力的新经济》报告显示，中国建筑业是就业占比 的行业之一，同时也是数字化程度 的行业之一。建筑行业数字化投入仍有较大的提升空间。根据中研普华数据，年我国建筑信息化市场规模有望达到亿元。

建筑企业利润承压急需精益管理，亟待信息化助力。

从建筑企业主营业务利润变动趋势来看，我国建筑企业利润整体呈现增长态势，但利润增速逐年放缓，产值利润率（利润总额与总产值之比）亦呈下降趋势。

建筑企业的粗放式发展模式已经进入瓶颈期，野蛮扩张不再。在资金压力和投资下行下，精益管理、成本控制更加受到重视。

信息化转型、实现数字赋能越来越成为建筑企业缓解成本压力的有效手段，信息化厂商有望迎来更多机遇。

1.2公司是我国建筑信息化领域龙头

从竞争格局来看，我国建筑信息化起步相对较晚，目前国内企业产品主要集中于应用软件、管理平台软件、智慧工地领域。

建筑信息化行业综合性、学科交叉性强，现阶段我国已实现全产业链产品覆盖的企业数量较少，部分细分领域已形成一批具有较强竞争力的优质企业。

在设计领域，我国业内代表性企业主要有鸿业科技（已被公司收购）、盈建科等；在造价领域，国内主要竞争者有品茗科技、斯维尔、海迈科技等；在施工、智慧工地领域，则有品茗科技等。

综合来看，公司在规模和产业各环节布局都处于龙头地位。

目前，公司在造价领域占据我国乃至全球的 地位；在施工领域不断取得大客户大项目上的突破，施工已成为公司近年来的重要增长极；设计领域则在收购鸿业科技的基础上进行了整合，并基于自研图形平台推出了新的产品，有望率先成为国内建筑信息化全产业链覆盖的龙头企业。

建筑信息化行业呈现单寡头格局，公司是我国建筑信息化领域龙头。

公司目前在建筑信息化全产业链皆有布局，收入体量在行业内位居 ， 同行业其他公司数倍，凸显公司行业龙头地位。随着公司云转型进入尾声，公司收入增速得以释放，年在收入高基数下收入增速大幅提升至40%。近年来公司毛利率较低的数字施工业务收入占比不断提升，公司整体毛利率水平有所下滑，但仍位居行业前列。

公司年实现营收56.19亿元，同比增长40.32%，实现净利润6.61亿元，同比增长.06%，公司云转型效果显现，业绩逐渐放量。

近年来公司盈利能力不断增强，年净利率提升至12.92%，费用端管控合理，销售、研发、管理费用率呈下降趋势。公司年前三季度实现营收44.61亿元，同比增长23.89%，实现净利润6.38亿元，同比增长34.27%，疫情影响下仍保持快速增长态势。

从目前公司的收入体量的视角来看，与近千亿级的建筑信息化潜在市场规模来看，公司仍存在较大成长空间。

造价业务作为基本盘，为公司其他业务投入及并购提供坚实现金流。

成立二十余年来，公司造价业务不断成长。年公司造价业务实现收入38.1亿元，占公司营收的67.9%，毛利率为92.3%。

目前公司施工业务尚未实现盈亏平衡，设计业务处于初期投入阶段，年公司以万欧元收购全球 的设计和施工软件企业芬兰ProgmanOy公司%的股权，年公司以4.1亿元收购鸿业科技90.7%股权并设立数字设计BG，此外公司正进行数维设计产品的自研。造价业务的市场优势地位及强劲的盈利能力为其他业务投入提供了坚实的现金流和良好的发展基础。

自研三维图形构筑底层核心竞争力。

在软件架构方面，公司软件为独立开发平台，不依托、内嵌其他平台，可有效避免知识产权纠纷。图形引擎升级内核，强化对数维设计产品的支持，不仅能够满足二、三维的联动以及一些主流格式的互通，还能够 完成对复杂构件的定义、提升大项目复杂场景绘制性能，且全部拥有自主知识产权，位于行业 水平。

公司率先搭建行业PaaS平台。

横向的PaaS平台包含了基于数字项目集成管理平台打造的业务中台、数据中台以及集合了BIM、云、大、物、移、智、链技术的技术中台，全部具有自主知识产权。

建筑产业有50多个垂直子行业，因此在横向的平台之上，公司通过自研、投资、合作布局了一系列纵向一体化平台，横纵一起组成了整个行业的PaaS平台。

在这个平台之上，公司使能客户的信息化部门、数科公司和数字生态里的软件服务商，共同为行业提供各类SaaS应用。

1.3基建业务成为重要增长点

基建成为“稳增长”的重要抓手，超4万亿专项债加快基建发展。

财*部数据显示，年已累计发行超4万亿专项债，重点投向基建领域。年1-11月，基建投资持续发力，同比增长11.65%。在经济衰退期间，基建对经济增长的拉动作用明显，将持续作为经济“稳增长”的重要抓手。

此外，根据年1月5日国资委中央企业负责人会议等相关内容，预计年基建投资需求仍然强势，高基数下增速或小幅回落至8%，但-年两年平均增速仍将保持在10%左右。

地产行业下行对公司影响有限。

一方面，地产调控相关*策对房建中的商品房造成了一定的影响，但公司房建客户中除商品房外，还存在一定数量的属于甲方非开发商的经济适用房和工业用房，此外，公司下游客户中还包括基建、工建类客户；另一方面，公司核心客户以建筑行业头部企业为主，头部企业抵抗风险能力较强，在行业下行时更倾向于利用信息化手段降本增效。考虑到公司云转型后，公司业务与建筑业新开工面积相关度大大降低，因此公司受地产行业下行影响有限。

客户迫切需要通过数字化转型实现降本增效，提升运营效率。

地产下行挤压了下游施工企业利润，客户纷纷寻求通过数字化手段实现降本增效，提升运营效率。年1月，中建、中交等“中字头”央企向基建领域转型，年全国各省基础设施项目在年度“重点项目”的比例均大幅上升。

受到疫情、资金等原因的影响，公司在基建业务合同端转化受到一定影响，但前三季度项目数量已达到年全年总量。

基建业务以线性工程为核心，已形成数字基建解决方案。

基建业务整合基建生产、基建BI后的基建解决方案突出数字化指挥调度功能，为基建项目各层级管理者打造可视化管理现场。

公司年6月发布的数字基建整体解决方案中包含工具类产品BIM参数化建模、基建斑马进度，项目级数字化解决方案基建物料、基建劳务、基建进度、数字基建指挥调度平台等。面向基建的数维市*设计产品已经进入样板客户和样板渠道阶段。

市*领域的数维道路设计产品快速完成了底层平台的平滑切换，在不影响老产品使用的基础上，已完全切换成自主知识产权的图形平台。

2.造价业务云转型成功在即，增量空间可期

公司造价业务的收入模型可以拆解为“用户数量*ARPU”，对应量价两个维度。我们认为，无论是用户数量还是ARPU值，增长空间都不可忽视。

造价业务作为公司目前的基本盘，云转型后波动性得以平抑，且打开了更大增长空间。

2.1造价业务云转型基本完成

公司造价业务已基本完成云转型。

公司年开启造价云转型试点，采用新型“云+端”产品架构的云计价产品正式发版，并完成几个省市的试点工作；年计价业务在6个试点地区逐步推广SaaS模式，商业模式逐步由销售软件产品转向提供服务，工程信息业务作为增值服务亦转向SaaS模式；年转型地区扩大至11个，转型业务范围由工程计价扩展至全造价业务；、年转型区域分别扩大至21、25个；年，江苏、浙江、福建、安徽 4个地区也进入云转型阶段。

公司衡量造价业务云转型成功的指标为“三个80%”：有80%的地区完成转型、转化率和次年续费率超过80%。随着年 4个地区进入转型阶段，公司29个业务地区已全面进入云转型，公司造价业务云转型即将成功完成。

2.2云转型平抑造价业务收入波动

云转型有效平抑了公司造价业务收入波动。云转型前的License授权模式下，公司造价业务收入主要来自软件新购和升级，受每年新开工项目数量影响较大。

云转型后，License授权模式转为SaaS订阅模式，影响造价业务收入的主要因素转变为造价从业人员数量和存量项目数量，造价业务收入增速和建筑业新开工面积增速的相关性显著减弱，造价业务增速波动性降低。

公司造价业务的收入模型可以拆解为“用户数量*ARPU”，对应量价两个维度。我们认为，即使公司已成为造价领域的龙头，用户数量和ARPU值仍有长足的增长潜力。并且云转型的顺利推进有望为造价业务打开更多增长空间。

2.3量：基建有望贡献增量，盗版替代助力真实市占率提升

用户数量的增长逻辑在于：

1）基建有望贡献增量年，工程造价咨询企业业务收入中房建（含市*）收入占比76.6%。

目前公司的基建算量产品还处于研发过程中，尚未开始商业化进程。随着后续基建算量产品推向市场，来自水利、交通类别的用户数量增量可期。

相比于房建类建筑工程项目在建筑结构、用材、施工方式等方面的相对趋同，不同类别的基建工程在建筑结构、用材、施工方式、计价等方面差异较大。在公路、轨道、水利等细分市场仍有相应垂直厂商凭借多年深耕，占据一定市场份额。

基建市场需求较房建更为分散，公司凭借在房建领域积累的经验和客户资源，有望逐步在基建造价市场提升市占率。

2）云转型有助于“盗版替代”云转型倒逼盗版用户转正。

在云转型之前，造价软件采用License授权模式，用户一次性购买后可在终端上使用数年，在定额库更新时才需进行大幅度升级。

云转型之后，一方面，云化后的初始年度付费金额下降，同时功能更加丰富，并可以根据所选模块按需付费，有利于降低用户的使用门槛，提升付费意愿；另一方面，云化后“云+端”的模式下盗版用户更容易被公司识别上锁，倒逼盗版用户向正版转化。

年公司披露，云转型后正版和盗版用户的比例由云转型前的1:1转为1:0.8。乐观估计若云转型后盗版用户完全转化为正版用户，公司造价软件用户数将较转云前翻倍。

2.4价：三重因素驱动ARPU值提升

ARPU值的增长逻辑在于：

1）云化使基于AI、大数据的应用开发成为可能，新模块功能、敏捷迭代助力ARPU值提升。

转云前，庞大用户在使用单机软件时的海量数据无法上传至云侧加以分析，云化让基于海量造价工程数据的AI、大数据应用开发成为可能，也有助于识别更多细分领域未被满足的需求，例如计价软件的智能组价、云检查等功能，均是基于云端大数据开发，可有效降低造价员工作量。

造价相关细分模块众多，包括计价类、算量类、安装类、土建类等，云化转型有利于后续在细分领域开发更深入的功能，持续挖掘单客户价值。

云转型后公司产品应用场景不断丰富。

截至年Q4，公司云化部分的客单价在4,至5,元区间。通过梳理下游客户采购公示信息，我们发现，公司在各地采取灵活多样的销售策略，单计量/计价平台网络版每节点新购/升级价格多位于2,-4,元价格带，云算量+云计价多模块产品升级价格则已达每套每年万元级。

学校多以网络版多节点方式采购各计量/计价平台，地方工程造价管理站则通常采购多模块产品并同时采购广材网等增值服务。

2）基建产品线拓展有望提升ARPU值

基建算量新产品未来可期。公司目前的数字造价业务大部分集中在房建领域，市*算量等行业算量还未重点投入，尚无法满足客户精细化管理的诉求。年起，公司启动了基建算量产品的研发，公路算量、新市*算量等产品未来可期。

相比房建工程，基建工程复杂程度更高，预估对应造价软件价格也更高，尤其是在算量环节。参考海外房建设计与基建设计软件的价格差异，Bentley铁路设计软件年费超过7,美元，公路设计软件年费5,美元；Autodesk旗下AutoCAD年费为1,美元，Revit年费2,美元。

基建领域设计软件价格普遍高于房建领域常用的设计软件。因此我们认为基建造价产品的ARPU值大概率高于房建造价产品，公司向基建造价业务的拓展也有利于提升ARPU值。

3）造价市场化催生增量需求

造价市场化改革已经启动。年7月24日，国家住建部发布《关于印发工程造价改革工作方案的通知》。年1月，住建部《“十四五”建筑业发展规划》指出，深化工程造价改革，完善工程计价依据体系，从国情出发，借鉴国际做法，改进工程计量和计价规则，优化计价依据编制、发布和动态管理机制，更加适应市场化需要。

搭建市场价格信息发布平台，鼓励企事业单位和行业协会通过平台发布人工、材料、机械等市场价格信息，进一步完善工程造价市场形成机制。

目前造价市场化改革仍处于试点阶段，但长远看必将给行业带来巨大变革。过去“定额”制度下的造价软件，其核心是基于定额库通过软件提升客户工作效率。

随着造价市场化推进，定额逐渐取消发布，未来价格不再具有统一标准，客户成本管控与效率提升需求下，对广材网、广材助手的数据增值服务需求将进一步增加。

3.降本增效需求驱动施工业务增长

在过去的二十多年里，工程造价环节实现了全面的电算化，公司也成长为该领域的龙头，而施工环节数字化尚为蓝海，数字化渗透率低，发展潜力大，竞争格局较为分散。

施工业务是公司目前着手突破的第二增长曲线，并且在项目端、企业端的尝试均取得了一定成果，在占建筑工程成本半数以上的物料部分已跑通客户成功指标体系，可为项目方节省材料成本的3%。

施工环节数字化的主要驱动力已由*策驱动转向企业降本增效的真实需求。且随着头部施工企业业务决策链上移对产品提出更高要求，施工信息化市场份额有望向公司等龙头集中。

3.1施工信息化赛道尚为蓝海，增长潜力巨大

数字施工业务板块是公司重点突破的成长业务，主要聚焦工程项目建造过程，通过“平台+组件”的模式，为施工企业提供涵盖项目管理到企业管理的平台化解决方案，具体包括项目端的BIM+智慧工地系列产品，以及面向施工企业层级的项企一体化产品。

施工数字化转型处于持续提升的发展期，市场渗透率较低，发展潜力大。

按每年50多万的新开工项目数乘以每个项目约20万元的信息化投入计算，施工信息化市场规模将超过1,亿元。施工信息化赛道目前竞争格局较为分散，公司占据 地位。公司与品茗科技为施工信息化领域的头部企业。

3.2用户降本增效的核心需求成为主驱动力

施工信息化市场此前主要由*策驱动。早期施工信息化主要由*府出台的强制性*策驱动，对应劳务实名制、安全管理类等产品。

各地*府与相关部门陆续出台落实智能建造的相关*策，为引导和促进智慧工地建设发布实施智慧工地标准及评价。但是单纯为了满足监管要求的劳务实名制、安全管理类施工产品技术壁垒相对不高，当地的市场份额由小型长尾厂商占据，竞争者众多。

利润承压下，头部施工企业积极寻求通过数字化手段降本增效。

施工环节市场份额多集中于头部建筑业企业。根据国家统计局发布的《*的十八大以来经济社会发展成就系列报告之四》，年我国特、一级建筑业企业数量达到1.6万家，占全部建筑业企业比重为12.1%，占建筑业产值比重达68.0%。

全国每年有较大比例的新开工项目集中在特、一级企业，是公司重点推广的目标，另外一些市场化程度及管理水平比较高的中等规模民营企业也是公司的重要客户。

随着近年来施工企业利润水平承压，头部施工企业也在积极寻求通过数字化手段实现降本增效，提升运营效率。

施工企业降本增效内生需求驱动力日益增强，业务决策链上移。

随着数字化转型逐渐上升至施工领域央国企的公司战略，客户信息化资金投入更集中，业务决策链上移，对产品的要求提高，总部对各个项目的指导意见与强制要求也更多。

央国企的业务出于对品质和安全管控的要求，对项目管理和相关建筑信息化产品、解决方案的要求更高，一些产品、解决方案的要求仅有公司等龙头企业可以满足。

头部施工企业业务决策链上移有利于订单向公司等施工信息化龙头集中。

公司也在年着力推进头部客户和重点项目的深度经营，借助施工企业项企一体化管理诉求，推动企业级管理产品和项目级智慧工地解决方案的落地，与多家头部施工企业展开战略级合作。

供给端不断突破，切实为客户实现降本增效。随着需求端来自降本增效内生驱动的需求扩大，在供给端公司也不断突破。

年，公司项目级产品智慧物料实现快速突破，覆盖上百家企业7,多个项目的物资管理，验证了进出场环节客户成功指标闭环，用数字化手段帮助客户平均节约3%左右的材料成本。

在建筑工程中，材料成本约占总成本的50%-70%，智慧物料产品为客户省下的原料成本足以覆盖采购产品的花费，因此客户有足够的动力采购公司的智慧物料产品。

年上半年新签署合同中，企业级产品占比维持在15%左右，其中生产管理和安全管理解决方案贡献较大；项目级产品占比维持在85%左右，其中劳务管理、物料管理对合同贡献较多。

随着更多产品客户成功指标体系跑通和合同的签订，供给能力进一步增强，公司施工业务规模有望进一步拓展。

3.3基建施工增量可期

根据“十四五”规划等测算，“十四五”期间，公路、铁路、城市轨交等基建项目施工数字化市场规模每年可达约亿元。公司高度重视基建领域的业务机会，在数字施工业务板块中单独成立了基建产品线。

面向基建客户，公司于年6月发布了数字基建整体解决方案，包含工具类产品（BIM参数化建模、基建斑马进度等）和项目级数字化解决方案（基建物料、基建劳务、基建进度、数字基建指挥调度平台等），满足基建项目“跨时空”远程指挥调度需求，解决基建项目远程管理的难题，帮助项目提升调度效率，减少资源浪费，避免工期延误。

前三季度，公司施工业务收入为8.9亿元，其中基建相关合同比重在年中就已超过10%，未来基建BI、基建劳务、基建物料等单品合同有望快速放量。

4.“设计-造价-施工”一体化发展，自研底层图形平台为重要支撑

公司的产品形态已由造价、施工、设计等环节的工具类产品不断向全环节打通延伸，一体化发展雏形已现。

远期来看，公司的业务结构或将不再按当前造价、施工、设计等业务板块来划分，一体化发展布局已经启动，整个盈利模式会呈现多元化趋势。

4.1“设计-造价-施工”一体化发展势在必行

从设计、造价、施工、运维等建筑工程环节来看，一体化发展势在必行。建筑行业数字化应用存在一个较大问题是数据割裂。

从设计、施工到运维，各环节信息彼此割裂，形成一个个数据孤岛。设计和建造、运维割裂，导致前期的设计理念和想法不能实施。一体化解决方案可以使众多条件在设计阶段明确下来，避免从预算到结算成本大幅提升，项目时间、进度严重不可控等问题。

EPC模式较传统施工模式的效率、利润率显著提升。

EPC（EngineeringProcurementConstruction，工程总承包，设计、采购、建造一体化）是指承包方受业主委托，按照合同约定对工程建设项目的设计、采购、施工等实行全过程或若干阶段的总承包，并对其所承包工程的质量、安全、费用和进度进行负责。

EPC总承包把E(设计)，P(采购)，C(施工)三者结合在一起，使整个项目在一个统一的框架下整体运作，目标一致，行动一致，有效解决了设计与施工的衔接问题，减少采购与施工的中间环节，各部门相互配合能够使工作效率显著提高，且有助于施工项目毛利率的提升。

EPC模式的推进促进了软件环节的“设计-造价-施工”一体化发展，公司的一体化发展战略正符合此趋势。

公司在项目层已实现诸多一体化进展，贯穿物料、加工、使用、分析全过程，降本增效成效显著。

如中铁十二局夷陵制梁场项目，通过构建BIM+GIS+IOT+AI一体化智能梁场管理平台，资源配置效率提升30%以上，钢筋加工提效30%，安全管控提效超80%；通过生产管理、计划协同、风险预警实现关键节点工期零延误。

此外在重庆中环城口至开州项目，公司通过智能硬件采集+APP跟踪实现隧道形象进度的数字化管理，提升对进度管理的时效性和准确性；安全管理方面通过人防+技防+智防，让重大危险源百分百受控。在中交二公局渝湘复线总包项目，公司全方位采用了数字化的安全管理系统，保证了施工安全。

4.2设计业务“云+端”模式跨越式发展，设计算量一体化打开成长空间

设计是建筑全生命周期的开端，产业链的数据之源，影响建造成本70%以上。内生+并购双轮驱动设计业务发展，设计算量一体化打开成长空间。

公司多年来认定设计造价施工一体化发展方向，于年收购芬兰机电设计软件MagiCAD、年收购国内成熟的建筑设计软件公司鸿业科技。

产品端，公司于年7月发布面向房建市场的数维设计产品集、面向基建市场的数维市*产品集，目前进入样板客户和样板渠道的阶段，收入端还未实现规模化。

市*领域的数维道路设计产品快速完成了底层平台的平滑切换，在不影响老产品使用的基础上，已经完全切换成自主知识产权的图形平台。

此外，设计算量一体化也受到了客户的高度认可，市*产品也快速切入设计院市场。整体而言，设计仍处于产品打磨阶段，目前公司产品在北京、上海、广东一些重点设计院试点，后续有望逐步规模化。

数维设计“云+端”模式助力数据在全生命周期流转。

公司在设计业务上采取的是跨越式、云化、基于多专业协同平台的设计包整体解决方案。“云+端”模式下，所有设计师都会基于一个数据源进行协同设计，其他方包括建设方/施工方/咨询机构，也在同一个数据源上进行交付和协作。

此外，数据贯穿项目的全生命周期，在全生命周期流动，避免信息跨阶段流失，奠定了设计建造运维一体化的基础。

基于公司数维房建设计产品集，借助公司造价与算量的技术业务优势，可结合通用数据标准进行跨业务信息传递。

业务层面上，使设计师和造价师可针对同一个三维数据模型，在不同的专业平台上，各自进行独立化应用，从而解决设计信息上下游传递的断路问题。打通设计-造价两种业务的信息孤岛，提升设计阶段信息模型业务价值。

4.3数字新成本解决方案为建设方和施工方提供精细化成本管理

数字新成本助力造价业务向项目成本管控的整体解决方案转型。

在造价产品端，公司于年3月正式推出数字新成本解决方案，从面向造价领域的岗位端产品和工具，转型升级为面向项目成本管控领域的企业级整体解决方案。

数字新成本解决方案通过前台业务中心、数据中心、授权中心、云应用中心，打通数据编制、采集、再利用的闭环，实现无感化数据积累，支撑作业场景数字化，为建设方和施工方提供精细化成本管理。

年上半年已完成甲方成本样板客户价值验证通过3家，产品和项目试点客户10家。

4.4数字项目集成管理平台初具对外开放能力

数字项目集成管理平台已打通造价、施工业务。

数字施工业务经历了多年发展，从早期的劳务管理、物料管理到项企一体化，再到现在的数字建筑平台，历经多次迭代。

数字项目集成管理平台相当于一个项目大脑，把BIM数据、进度计划、协调等核心功能都沉淀在平台上，并通过物联网平台与工地的智能设备相连接。

年上半年，项企一体化背景下，公司打通造价与施工业务的物资一体化和成本管理一体化解决方案正式发布，横向联通了工程全过程物资和成本管控；数字项目集成管理平台初步具备了对外开放能力。

对内，平台全面支撑数字施工的全部应用、数字造价新成本系统、数字新金融产品；对外，平台开始探索PaaS+SaaS使能者模式的创新。

截至年上半年，数字建筑平台已经集成了包含施工、造价、金融等业务的百余款应用，覆盖5多家企业的8万余工程项目，服务产业工人近千万。

4.5自研底层图形平台提供重要技术支撑

公司持续投入底层图形技术研发。在建筑行业中，所有工作都是围绕图纸和模型展开，而要生成模型中的每个构件和图纸中的每一条线，都依赖于底层图形技术，其相当于工程领域的核心芯片。

公司在图形技术方面打破了国外企业的技术垄断，从年开始研发了 代自主可控的图形平台，经过20多年的发展，从二维图形平台逐步发展演化到今天全面支持三维、 维一体、系统化的图形技术平台。

公司简化了复杂技术的应用逻辑，提供大量可复用的图形技术公共组件，支持企业快速开发专业图形应用，从而大幅降低开发成本及风险。

年第二代具有自主知识产权、遵循国际主流三维图形技术路线的图形平台开始在算量产品上集成应用。

年公司开始打造第三代图形引擎，立足设计平台应用，研发自主知识产权的设计软件，并对底层的图形软件、图形引擎和平台进行更大的升级。

年土建算量大规模上市，图形平台经历数年打磨，助力公司产品形成独特竞争力。自研底层图形平台提供业务发展坚实基础。

从成立初期公司坚持自研底层图形平台，结合多年建筑行业信息化/数字化经验，打造适合建筑行业应用的图形引擎，以满足超大规模建设项目的应用需求，并围绕建筑全生命周期，通过图形平台支撑设计、招投标、施工、运维等多阶段的软件应用。

如数字项目集成管理平台依托于公司自主知识产权的图形平台、云计算平台，采用业内先进的微服务设计理念、中台架构思想来建设，开发了具有完整知识产权的国际先进的BIM三维图形平台以及基于公司BIM三维图形平台的BIM设计产品集/软件，包括建筑、结构、机电三个专业的设计工具软件和一个协同平台等。

自研底层图形平台提高研发效率。

针对造价业务，产品端，基建造价产品的模型要求、计算规则同房建相比有较大差异，但公司底层图形平台和造价业务在房建领域积累的算量平台可以复用，因此能够提高研发效率。

此外，近年来伴随着复杂的地缘*治，高科技领域制裁频发。相比于其他厂商基于Revit等平台进行二次开发，公司凭借自研底层图形平台进行系列开发，可有效降低潜在风险。

公司以造价业务起家，已建立市场 地位，造价业务为公司提供了坚实的现金流；正在着力突破的施工业务处于发展初期，渗透率低，但已建立市场 优势，后续有望复制造价业务的发展轨迹；第三成长曲线则是以设计为龙头的施工造价一体化业务，即数字建筑平台。公司的云化转型和底层自研图形平台将是重要支撑。

目前，公司在成为建筑行业信息化平台的路上还未出现有力挑战者。可以期待公司将率先成长为利用BIM和云计算、大数据、物联网、移动智能终端、人工智能等信息技术，结合先进的精益建造项目管理理论方法，形成的建筑产业互联网平台企业。

5.盈利预测与估值

核心假设：

1）营收毛利：

数字造价业务：公司造价业务用户数量受到基建用户拓展、盗版转化的共同影响，ARPU值受到产品功能丰富、产品线扩充、造价市场化改革的共同影响。

基于公司造价业务未来成长空间和云转型后合同负债等指标，我们预计公司造价业务-年的收入增速分别为20.2%/17.6%/15%。

综合考虑公司造价业务毛利情况及公司造价业务云转型推进进度，云化程度加深有望带动公司毛利率提升，我们预计公司造价业务-年的毛利率分别为92.54%/92.8%/93.11%。

数字施工业务：施工业务正处于渗透率快速提升过程中。基于公司近期施工业务增速及合同签订情况，我们预计公司施工业务-年的收入增速分别为30.3%/28.3%/26.1%，毛利率分别为65.11%/64.2%/63.35%。

数字设计业务：公司设计业务主要承接自收购的鸿业科技机电设计软件，目前正在进行产品整合及数维设计新品研发和客户验证。参考鸿业科技过去营收及公司对设计业务的整合推广，我们预计公司设计业务-年收入增速分别为24.2%/26.5%/28.1%。

公司数字设计业务交付方式基本为软件，和造价业务类似，毛利率较高。鸿业科技-年销售毛利率分别为94.95%，96.40%，公司年设计业务毛利率为95.84%，保持了高毛利率趋势。

基于公司设计业务的产品形态和过往毛利率，我们预计公司设计业务-年毛利率分别为95%/95%/95%。

2）销售/管理/研发费用率：

销售费用率：SaaS商业模式客户粘性较高，伴随公司云化程度加深，销售费用率有望下降，我们预计公司-年销售费用率分别为28.3%/27.2%/26.7%。

管理费用率：公司平均薪资在toB计算机厂商中处于较高水平。综合考虑公司历史管理费用率，我们预计公司-年管理费用率分别为18.2%/17.2%/16.6%。

研发费用率：公司造价业务基建线产品及设计业务都处于研发推广期，预计公司未来仍将保持一定的研发强度，预计公司-年的研发费用率分别为23%/22.7%/22.6%。

盈利预测

预计公司-年营业收入分别为68.42、82.16、97.03亿元，净利润分别为9.5、12.8、15.82亿元，现价对应10.8、9、7.6倍PS。

估值

我们采用市销率法对公司进行估值，预计公司-年的营业收入分别为68.42、82.16、97.03亿元，对应SPS5.74、6.90、8.15元，对应PS10.8、9、7.6倍。

综合可比公司PS及公司历史PS估值水平，给予公司年13倍PS，对应89.7元/股。

6.风险提示

下游景气度不及预期

公司造价业务转云后收入波动和建筑业新开工面积波动的相关性减弱，主要受造价员数量影响。造价员数量波动显著低于建筑业新开工面积波动，但仍受建筑业景气度波动影响。

基建业务拓展不及预期

公司基建算量等新产品正在研发中，后续客户验证、市场推广进展等尚存不确定性。

施工业务订单拓展不及预期

施工业务处于发展初期，订单拓展存在不确定性。

市场竞争加剧

设计环节目前海外厂商市场份额 ，公司设计产品市场竞争力尚待验证。

限售股解禁风险

公司有.58万股股权激励限售股份和.55万股股权激励限售股份分别于年11月17日和年12月29日上市流通，二者合计占解禁后流通股的0.33%，占总股本的0.28%，该解禁事项可能对公司股价表现产生一定影响。

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