8月6日晚间，医药大数据公司思派健康科技（以下简称"思派健康"）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，摩根士丹利、中金公司和海通国际担任联席保荐人。

招股书显示，思派健康成立于年，主要通过自己的技术平台与数据赋能的营运能力，将中国医疗健康系统的患者、医生、医疗机构、制药公司及支付方联结起来。

创立之处，思派健康便聚焦于肿瘤和相关特药领域，发展到现在，它已形成建立医药健保服务闭环，形成三大核心业务板块。

而之所以是这种模式，思派网络此前在接受媒体采访时曾表示，在中国同类企业中，首先要赢得专家信任和支持，建立多中心的肿瘤真实世界数据体系；同时必须理解患者、制药企业、研发机构和保险公司的需求，脱离单一的数据分析模式，提供基于专家网络和数据平台的一站式解决方案，和更深层次的医学专业服务，为各方直接带来研发和严谨疾病管理上的帮助，才能获得市场的认可。

腾讯持股27.67%

自成立开始，思派健康便是一家“明星企业”，受到众多资本青睐。截止目前，思派总计完成8轮融资，累计融资5.74亿美元，投资机构中不乏腾讯、平安、IDG、斯道资本、F-PrimeCapital等知名企业和机构。其中，腾讯、平安、IDG等皆参与了思派健康的多轮融资。在今年6月完成万美元F轮融资后，思派的投后估值约为17.2亿美元。

IPO前，腾讯持有思派27.67%的股份，为 机构投资方；时代资本、斯道资本亦为主要投资方；腾讯投资董事总经理姚磊文和时代资本合伙人张自权担任非执行董事。值得一提的是，腾讯也投资了医渡科技，持股比例为2.73%。

管理层方面，思派健康创始人马旭广通过LuckySeven行使公司约7.54%投票权，李继通过Spire-succession行使公司约5.29%投票权，而僱员激励平台能行使9.16%投票权。IPO前，一致行动人士有权行使公司约21.99%的投票权。

马旭广毕业于哈尔滨医科大学，临床医学学士；北大BiMBA。曾就职于德国先灵；曾任拜耳肿瘤特药组全国市场销售负责人。

9成收入来自销售处方药与医药产品

业绩方面，年至年，思派的营收分别为1.33亿元、10.39亿元和27.00亿元（人民币，下同），年 季度的营收则从年同期的4.65亿元增加64.7%至7.65亿元。年至年、以及年 季度，思派的经调整净利润分别为-1.55亿元、-2.54亿元、-2.58亿元和-0.96亿元。

年、年、年的研发支出在营收的占比分别为13.7%、2.4%、1.7%，同时期销售与营销开支占营收的比例分别为25.6%、11.2%、6.8%。

但从营收构成看，思派健康更像是一家卖肿瘤特药的企业。

由于PBM业务占了思派健康绝大部分营收，PBM业务中的很大一部分客户为癌症患者，或许可以这样理解：把特药视为救命药的癌症患者支撑起了思派健康这两年来飙升的营收。

目前，思派的三大业务板块分别为医生研究解决方案(PRS)、药品福利管理（PBM）以及供应商与支付解决方案（PPS）——其商业模式可简单概括为：从SMO构建的医疗网络起步，后打造特药药房，进一步打通商保支付，最终形成多层次的医疗保障网络。

按收入构成来看，PRS业务曾是思派健康科技 的收入来源。而自年开始，PBM业务的收入占比则远超PRS业务。

于年、年、年及截至年3月31日止三个月，思派健康来自PBM服务的收入分别占总收入的40.9%、83.1%、91.9%及92.1%，毛利率分别为4.0%、5.6%、5.5%和5.7%。

PBM业务的主要收入来源是经营线下交付予患者（「DTP」）零售药房以及向其他分销商及零售药房分销医药产品。

受益于医药分开、药品比例、两票制、处方流出等相关*策的影响，我国开始探索DTP药房的模式，与传统药房不同，DTP药房不仅仅是一个简单的渠道终端，更是一个连接医药企业、医院和患者的平台存在，重点是满足制药公司创新药推广和数据恢复、医院接受处方流出并承担药物管理需求和患者方便获得专业药物和专业药物指导服务的需求，参照美国院内外渠道大致在3:7的比例，DTP药房是未来医疗零售新模式的主要发展方向。

年，思派集团开始布局DTP药房——思派大药房，药房专门提供治疗癌症及其他危重疾病的处方药，同时也是肿瘤等特殊疾病及罕见病患者关爱中心，患者可以从思派处获得 创新性的药物，并获得药师服务，例如用药指导、AE咨询和给药。

截至年6月30日，思派健康在中国除西藏及青海以外的29个省级行*区经营81家特药药房。招股书显示，按年的收入计算，思派健康是 的私营特药药房。

而PRS业务的收入占比已经从年的58.88%，逐步下降至年的6.88%，占比已经不足10%。

在PRS业务板块中，思派主要从事SMO（临床机构管理组织）业务，其SMO服务主要是协助制药公司进行临床试验选址及受试者招募，以有效加速其药物开发及商业化，亦为上市后创新药物提供真实世界研究(RWS)服务，从而产生服务费收入。目前，SMO业务贡献大部分PRS收入。

思派健康在肿瘤SMO领域的市场占比 ，招股书显示，按年的收入计量，思派健康的SMO在肿瘤药物研发方面 。截至年6月30日，思派健康覆盖中国超过2,名主要研究者及超过家医院，为超过名客户（包括中国所有从事创新药物研发的十大上市制药公司）提供服务。

PPS则是思派健康未来重要的变现渠道之一，得益于在医生、医疗机构、药企资源方面的整合，思派健康进一步打通了商保支付，推出思派健康保、惠民保等产品。PPS业务的主要收入来源是保险经纪服务的佣金，按保险公司支付的保费百分比确定。

在年至年、以及年 季度的收入占比分别为0.2%、0.2%、1.2%和1.4%。截至年6月30日，思派的健康服务供应商网络将中国多个主要城市1,多家三甲医疗机构、42,名医生和家体检机构联结起来。目前，思派为约0万名个人会员与名企业客户提供服务。

此外，思派业建立全国首家也是 一家全国性的特药管理平台，在统一的系统内提供随访评估服务，且思派的30家特药药房已自当地医保管理部门取得「医保双通道资质」，使患者可以报医院购买时才能报销的药品，并与主要保险公司建立直付机制，为患者提供额外的支付解决方案。

事实上，思派健康一直将自己对标国外的以肿瘤大数据服务起家的FlatironHealth，后者在年2月被罗氏以21亿美元价格收购，让行业看到了肿瘤大数据巨大的发展潜力。

但实际上，两者业务构成相差较大，FlatironHealth收入集中在肿瘤领域电子健康档案（EHR）软件和真实世界证据（RealWorldEvidence）管理方面，均是市场 者。年4月，辉瑞乳腺癌新药Ibrance基于真实世界数据，获批男性乳腺癌适应证。

RWS有助于加速研发进程、实现临床推广并减少成本。不论是医药企业还是*策监管，都愈发重视RWS，药企对这部分服务买单意愿强，其商业潜力巨大。

不过，同一赛道上，此前拟赴美上市的、同样专注肿瘤领域的零氪科技的绝大部分收入也来自药品和保健品的销售。即使是已经上市的，以更能体现医疗大数据的核心价值业务包括大数据平台和解决方案和生命科学解决方案为主要营收的医渡科技，其距离盈利仍有较大距离。

在过去的10余年里，尽管中国大力投资医疗信息化领域，但中国医药体系存在许多信息孤岛，数据收集统一并非易事，这些数据具有一定的分散性，医疗大数据发挥的价值有限。另外，SMO赛道，早就有深耕多年的老玩家把持，比如津石、普蕊斯、思默、昆拓（艾昆纬子公司）、思默（泰格医药子公司）等。

未来随着数据的不断沉淀，这些医药大数据公司将能为药企发挥更大的价值。