章行业概况

医药商业是医药行业的子行业之一，是专门从事医药商品经营活动的独立经济分支，主要负责药品在市场上的流通。医药商业业务多年来一直保持高速发展，是国内医药商业行业中一支重要的发展力量。原本它是相当低调的行业，不清楚不知道的人相当多。简单来说，医药商业就是医药批发企业。

医药流通业主要有两种业态：分销和零售。分销业务毛利率较低，其中又分为纯销、基药配送和调拨等；零售业务毛利率较高，药品零售企业一般就是所谓的零售药店，是直接面对最终消费者(患者)的商品流通环节，也是药品流通的最终环节。

图医药商业结构分析图

资料来源：资产信息网千际投行

图市场表现

资料来源：资产信息网千际投行Wind

医药商业企业是连接医药生产企业和医药消费终端的纽带，医药商业行业的盈利水平普遍不高，行业增长主要依靠终端销售规模的增长，行业的商业模式和盈利特点决定了其是规模效应非常明显的一个行业。综观美国、日本的医药流通行业的发展历史，无一不是经过长期的竞争和淘汰，最终形成高度集中和规范的产业格局。

表药品流通企业数量统计

资料来源：千际投行资产信息网国家食品药品监督管理总局

全国《药品经营许可证》持证法人批发企业由年11月底的家增加到了年的家，两票制并未使批发企业总量减少，五年增加了家，增加了5%。

年全国医药流通市场规模达亿元，有9个省份过千亿元，占了全国61%，其中，超过亿元的只有一个，即广东省，年达亿元，也是 占比超过10%的省份（占了10.6%）。

超过亿元的有两个，即北京和上海两个直辖市，也是国药、上药和华润三大医药流通巨头的总部所在地，年北京和上海的医药流通市场规模分别为亿元和亿元，其他6个过千亿的是江苏、浙江、山东、河南、安徽和四川，分别实现了1,亿元、1,亿元、1,亿元、1,亿元、1,亿元和1,亿元。年4月28日，沪深医药商业企业总市值为.亿元，企业员工总数达人。

不同于两票制，国家带量采购确实促进了医药批发行业集中度的提高，年11月29日，国务院深化医改领导小组发布的《关于以药品集中采购和使用为突破口进一步深化医药卫生体制改革若干*策措施的通知》提出：“加快形成以大型骨干企业为主体、中小型企业为补充的药品生产、流通格局。”

年10月21日发布的《商务部关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》提出，“到年要培育形成1-3家超五千亿元、5-10家超千亿元的大型数字化、综合性药品流通企业”，“药品批发百强企业年销售额占药品批发市场总额98%以上”，这些*策都在强调医药批发行业集中度的提高，行业格局及各省的排名也将随之变化。

图医药商业行业支付给职工总现金

资料来源：资产信息网千际投行iFinD

图指数分类回报与排行

截止年5月20日，iFinD医药商业.TI成分股个数为30，较一年前的26个增加了4个。企业总市值在近几年波动较大，近期有下降趋势。截止年5月20日，企业总市值为.2亿元。

图医药商业指数市值变化

按销售品类分类，西药类销售居主导地位，销售额占七大类医药商品销售总额的71.5%，其次中成药类占14.1%，中药材类占2.3%，以上三类占比合计为87.9%；医疗器材类占7.4%，化学试剂类占0.7%，玻璃仪器类占比不足0.1%，其他类占4.0%。

图销售品类结构

资料来源：资产信息网千际投行《年药品流通行业运行统计分析报告》

按销售渠道分类，年对生产企业销售额亿元，占销售总额的0.5%，同上年持平；对批发企业销售额亿元，占销售总额的28.5%，同比下降0.5个百分点；对终端销售额亿元，占销售总额的70.7%，同比上升0.4个百分点；直接出口销售额68亿元，占销售总额的0.3%，同比上升0.1个百分点。

在以上对终端销售中，对医疗机构销售额亿元，由于年医疗卫生机构诊疗人次的下降，占终端销售额的比例由年的71.5%下降至69.4%，同比下降2.1个百分点；对零售药店和零售药店对居民的销售额亿元，占终端销售额的30.6%，同比上升2.1个百分点。

我们以市占率 的行业龙头McKesson为例。通过业务创新，针对公司的三大客户群体（零售连锁、保健服务提供商、独立药房）设计延伸增值业务，增加客户粘性；针对上游药品制造商，McKesson为其提供产品全生命周期管理，包括新药临床试验支持、患者招募、上市许可、商业化运作、营销推广、供应链服务、第三方物流、报销服务以及风险评估与减灾服务（REMS）等；积极兼并，将配送业务范围拓展到其它品类，例如特药、医用耗材等高壁垒行业为公司改善盈利能力；积极开展海外业务布局，介入医药流通行业仍处于初级阶段的发展中国家流通市场，建立流通业务新增长端。

图医药流通产业链

图McKesson针对三大客户群体延伸增值服务

资料来源：资产信息网千际投行兴业证券

我们通过具体公司的财务数据进行解码，来探寻医药商业的商业模式。例如其中一心堂和大参林有着较高的毛利率，一方面是由于门店规模大幅 同行，规模优势较为明显，对供应商有较强的议价能力，另一方面像一心堂的厂商共建品种销量占比较高，属于高毛利品种，导致公司整体毛利率在较高的区间；大参林的参茸滋补药材、保健品和医疗器械的毛利率贡献较高，这也是公司维持较高毛利率的重要支撑。老百姓毛利率较低，主要和低毛利的批发业务占比较高有关。

图四家医药零售公司业务结构

资料来源：资产信息网千际投行山西证券

一心堂年上市后开始高强度的新店扩张和电商布局，仅年上半年就新增家门店，成本费用迅速增加，同时新开门店还未能大量释放业绩，导致公司整体净利率下滑明显。大参林随着经营规模的扩大，公司成本费用增加，整体净利率也出现明显下滑。年以来除了益丰药房，其他三家公司毛利率和净利率走势都呈现不同程度的下降趋势。

图医药零售各公司毛利率（左）和净利率（右）

四家零售公司销售费用率都稳步上升，其中老百姓销售费用率 ，基本维持在21%-23%之间，其他三家销售费用率在23%-28%。从报表看出，老百姓的职工薪酬和房租费用占营收比重 ，由此导致较低的销售费用率。

图销售费用中人工费及房租占营收比重

医药电商销售正逐渐成为重要经营策略和未来发展方向。年出现新冠肺炎疫情的特殊形势，加快培养了公众线上问诊、购药习惯，在线医疗咨询需求显著增长。医院医院的建设。据国家卫生健康委员会不完全统计，截至年3月医院超过家。

线上处方流转带动了线上药品销售业绩快速提高，各大医药电商平台成交活跃度显著提升。电商企业纷纷与线下实体药店开展合作，加速了线上线下融合发展，实现了“网订店取”“网订店送”的运营模式，确保了药品的安全性与可及性。全年，医药电商营销新模式在助力疫情防控、保障公众健康、促进全渠道经营与服务方面发挥了积极作用，成为行业销售不容忽视新的增长点。

大力发展现代智慧医药供应链新体系。“十四五”时期，药品流通行业需构建现代智慧医药供应链服务新体系，完善行业标准，着重提升网络化、规模化、专业化水平，使医药物流网络布局更加合理，仓储运输全过程信息可追溯，配送更加安全、高效、便捷。医药冷链物流作为医药物流的重要业务板块，随着经济发展和市场需求增加将不断发展。特别是新冠肺炎疫苗上市，为医药冷链物流市场带来巨大增量，物流企业有望迎来更多发展机会，冷链物流标准化建设也将不断完善。

图至今医药商业专利数量排名

行业主管部门及管理体制

行*监管以国家食品药品监督管理总局为主，中国医药商业协会和中国医药企业管理协会为医药流通行业的自律性组织，主要工作是开展医药流通行业、地区医药经济发展调查研究，督促行业贯彻执行国家的方针、*策、法规，向*府部门反映行业的情况、建议和要求，为企业依法经营、理顺和规范医药市场秩序积极开展工作。

图我国医药商业行业主管部门

相关*策

年是国家“十四五”规划的开局之年。随着加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，药品流通行业将迎来发展新机遇。同时，健康中国战略全面实施、医药卫生体制改革向更深层次推进，药品流通行业进入了变革的关键转折期，必将加速战略转型，推动模式创新和技术升级、推动内贸与外贸联动发展，使药品流通体系整体效能不断提升，行业集中度进一步提高。

图综合财务分析

图行业估值及历史比较

图指数PE/PB

图指数市场表现

医药商业行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV企业价值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、红利折现模型、股权自由现金流折现模型、无杠杆自由现金流折现模型、净资产价值法、经济增加值折现模型、调整现值法、NAV净资产价值估值法、账面价值法、清算价值法、成本重置法、实物期权、LTV/CAC（客户终身价值/客户获得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。

图主要上市公司估值对比

图一心堂主营构成

疫情催化下*策频发，叠加利好零售药店行业

年新冠疫情期间，国家陆续出台一系列*策促进互联网医疗的发展。年初，国家卫健委、国家医保局发布《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服务的指导意见》等*策，鼓励定点医药机构提供“不见面”购药服务。年末，又发布《关于积极推进“互联网+”医疗服务医保支付工作的指导意见》等*策，要求各地落实“互联网+”医疗服务的价格和支付*策，支持“互联网+”医疗复诊处方流转。线下零售药店O2O模式有望成为电子处方外流的有效承接模式，线下零售药店通过布局医保定点药房、门诊慢特病药房、在线平台业务，有望在处方外流的大趋势下抢占更多的增量市场。推荐
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