营收规模超亿元、市值超过0亿元，京东健康（.HK）稳坐医药电商行业头把交椅。

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■文/李凌

在京东集团（.HK）体系内已孵化10年之久的京东健康（.HK），于年5月正式分拆出来后，年12月8日于香港联交所实现上市。

年8月24日，京东健康发布年上半年中期业绩报告，报告期营收总额达到.38亿元，同比增长55.4%；毛利和扣非后净利润同比分别增长49.1%和79.9%，毛利率同比下降1%；年活跃用户数高达1.09亿，较年末的万人增长万人；报告期亏损4.54亿元，同比减少91.5%，非国际财务报告准则盈利6.67亿元，同比增长79.9%。旗下的战略级服务产品“京东家医”用户活跃占比达87%，上线至今用户数月平均环比增速%。

这是一份比较亮眼的成绩单。

此外，京东健康合作的商家数、平台SKU、日均在线问诊量等也保持了持续增长。截至年上半年，公司零售药房平台业务第三方商家数超1.4万家，较年底增加超过0家；零售药房拥有超万个SKU，包括处方药、OTC、非药品等，较年底增长一倍。合作医生数量也快速增长至超过13万名，较年底增加2万名，覆盖超10家医院；日均在线问诊量超过16万次，较年10万次增长60%。

除了业绩数据增势喜人，京东健康还以供应链为核心、医疗服务为抓手，基于数字化、智能化技术驱动，不断完善业务体系，在服务实体企业、社区和农村等基层医疗方面，在疫区、灾区需要医疗保障等关键时期，继续夯实“医+药”双驱动闭环模式。

迄今，由京东电商平台的医药零售发展而来的京东健康，已由B2C电商平台发展成为“B2B+B2C+O2O”兼具零售药房和在线医疗功能的综合性医疗平台。

背靠大树，稳坐行业

年5月10日，京东集团将京东大药房、药医院拆分出来，将三者合并成立京东健康，并宣布独立运营。

年，依靠自身的电商网络优势和健康领域的市场需求，京东集团就已开始布局保健品零售业务，并获得快速突破。年2月，医疗健康业务作为京东集团独立的业务类目进行运营。

拆分之后并独立运营的京东健康，更是得到资本青睐。年11月15日，公司获得千山资本、中信产业基金、上海中金资本、霸凌亚洲等机构共10亿美元的A轮融资，估值约达70亿美元；年8月17日，公司又获得高瓴资本8.3亿美元的B轮投资。随后的年9月，京东集团公告京东健康即将赴香港联交所上市。公司IPO后，京东集团全资控股公司JDJiankang以持有其68.73%的股份。

年12月8日，京东健康正式登陆港交所，上市当日公司估值达到亿港元以上，一年时间内扩张超过6倍。

按整体收入计，京东健康是中国 的医疗健康平台。年，京东健康实现营收.8亿元，高于阿里健康的95.97亿元，远高于平安好医生的68.66亿元。年上半年，京东健康营业收入.4亿元，阿里健康和平安好医生分别为71.62亿元、38.18亿元（图表1）。

年年，京东健康收入同比增长分别达46.4%、31.7%、78.8%。同时公司利润也不断增长，年调整后盈利分别为2.09亿元、2.48亿元、3.44亿元、7.49亿元。

年，京东健康的毛利分别为13.8亿元、19.8亿元、28.1亿元、49.2亿元，毛利率分别为24.9%、24.2%、25.9%、25.4%，基本稳定在25%一线。同时，公司的经营性现金流高速增长，年年，分别为0.4亿元、1.9亿元、4.1亿元、37亿元，年年同比增长分别达.6%、.8%、.5%。

●依靠优势供应链，展现强盈利能力

行业横向比较，阿里健康、平安好医生的毛利率与京东健康基本相近，年分别为23.3%、27.2%。阿里健康年经调整后利润净额6.3亿元，实现年度扭亏为盈，但截至年9月30日的上半年又由盈转亏。

从GMV和三方入驻数量看，京东健康落后阿里健康一大截。在中国 电商平台阿里巴巴流量优势的加持下，阿里健康通过天猫医药平台吸引大批商家入驻，年上半年其GMV为亿元，第三方合作商家数达到家，远高于同期京东健康的亿元的GMV和家第三方合作商家。到年，阿里健康天猫医药平台第三方合作商家超过2.3万家，GMV更是较上年同期增长超过47.5%达到亿元，均远远超过京东健康（图表2）。

在毛利率相近、GMV远远落后的情况下，京东健康营收规模却是阿里健康的2倍左右。其背后的主要原因，是京东健康依托京东集团强大的物流基础和供应链带来的议价能力。一个最有力的佐证是，京东健康的抽佣比例远远高于阿里健康。就以年上半年的数据看，京东健康线上平台的抽佣比例为2.67%，高于阿里健康天猫医药平台的1.67%（图表3）。

事实上，除了为京东健康提供了强大的品牌背书之外，京东集团还在技术、流量、物流、采购等方面为京东健康提供强力支持。

京东集团作为中国电子商务行业头部企业，拥有广泛的网络覆盖（包括但不限于网站软件、智能手机应用程序）、云服务和信息技术服务等基建能力，这无疑对京东健康对用户行为和需求进行数字化提供了强有力的技术支持。与此同时，依托京东集团成熟的运营模式，京东健康在后台管理、客户服务、人力资源管理等方面迅速与头部公司看齐，大大利于用户体验的提升。

而且，在“流量为王”时代，京东集团拥有庞大的用户群和签约客户，可以源源不断地为京东健康引流并实现药品售卖，更成为公司快速发展最重要的推动力。年年，京东健康活跃用户数分别为万、万、万、万年，年上半年更是破亿，达到1.09亿。而活跃用户的不断增长是京东健康业务增长的基础（图表4）。

而且，凭借京东集团对自营平台垂直导流的能力，京东健康的活跃用户数一直 背靠阿里集团流量优势的阿里健康。截至年6月30日，京东健康年活跃用户数达到1.09亿，超过阿里健康同期的万。

伴随着活跃用户的持续增长，京东健康每位用户平均收入也保持了持续增长的态势，从年的.7元增长至年的元。

更重要的是，京东集团拥有全国性的仓库布局和自有配送体系，更架构了出色的供应链管理能力。借助集团成熟的物流覆盖和配送能力，京东健康快速搭建起供应链体系，为用户提供高效可靠的物流服务，保证产品安全及时送达。京东健康依托京东物流快速实现了覆盖全国的药品配送及超过个城市的冷链运输能力。

此外，公司不断做强B2B平台“药京采”。年建立的药京采，核心目标是解决药店采购层层加价、透明度低的痛点，目前已成为国内规模 的第三方药品批发平台之一。

“药京采”通过采购、动销、陈列及培训活动链接上游药企与终端药店，帮助药店寻找货源并赋能药企营销活动。目前平台注册采购终端覆盖范围遍布80%以上省区（港澳台地区除外），覆盖城市近个，总数超过23万家，较年底的12万家约增长1倍，粗略估计年交易额接近自营业务GMV规模。

年5月，京东健康推出医疗器械一站式B2B采购平台“京械通”，为医疗机构终端和商业客户提供多品种、高效率、低价格、优售后、线上论证咨询的一站式采购服务。这一平台直击医疗器械流通领域“多、小、散、乱”等痛点，有效解决医疗机构采购成本偏高、时效偏慢等问题。

在全渠道布局上，京东健康与线下药店合作成立“京东健康-联盟大药房”，为线下药店开通“京东药急送”服务，实现周边3公里内最快30分钟送药上门。截至年9月初，京东健康-联盟大药房开业门店已超过家，覆盖超过20省（图表5）。

为了不断提升供应链能力，京东健康还打造一系列数字化管理工具赋能合作药店。“药诊店”提供线上电子处方服务，“药倍增”提供线上运营营销培训，“药京通”则提供采购管理、销售管理、会员营销管理、药事服务管理、数智合规管理和智控门店管理六个模块的全面赋能。

高效的供应链能力首先带来的是更低的物流成本。截至年上半年，公司依托京东集团在全国的物流体系，构建了17个药品仓库及逾个其他仓库（较年底分别增加3个、50个）。而依托集团构建的这种端到端的供应链能力，京东健康联通上游厂商、中游分销商，以及下游药房，通过发挥庞大的规模效应，打造强大的采购能力。

而这种供应链管理能力不仅有助于公司提升对药品分发渠道的掌控能力，更大大有助于公司不断提升盈利能力。这从公司近几年履约开支（主要为物流和仓储开支）的变化趋势可见一斑。

履约开支是京东健康营业开支中占比 的部分，年占收入10.3%。近年来，这一指标不断下降（图表6）。可以预计，随着业务规模扩大，订单量增加，京东健康的运营效率有望进一步提升。

与此同时，高效的供应链能力还大大提升了公司的资金使用效率。年，公司应收账款周转天数为0.90天，远低于阿里健康的8.35天和平安好医生的44.77天。应收账款的快速周转有效保证了其流动资金的使用效率。

●市值

供应链管理能力带来的另一个优势是，京东健康对医生的吸引力在逐渐加大。

年，京东健康、阿里健康、平安好医生的合作医生数都只有数千名。年，阿里健康合作医生数超过2万，年上半年达到3名；年上半年，阿里健康平台上签约的执业医师、执业药师和营养师合计近14万人。而平安好医生年的合作医生数是名。

同期，京东健康的合作医生数却从几千名猛增至年上半年的名，年底继续快速增长至11万名，年上半年增至13万名。

显然，京东健康对专业医生的吸引力更强。

反射到资本市场上，京东健康的市值 。年以来，受大势影响，三家公司市值先后跳水，阿里健康领跌近七成。截至年1月19日收盘，京东健康、阿里健康、平安好医生市值分别为亿港元、.52亿港元、.33亿港元。

双业务核心：“医+药”闭环模式

京东健康核心业务板块由两部分组成，一是医药电商业务，医药电商细分为零售药房业务（自营业务、在线平台业务与全渠道O2O）和医药批发业务；二是在线医疗健康服务，医院服务（在线问诊、慢病管理、家庭医生）、消费医疗健康服务（医学美容、健康体检、口腔齿科）、智慧药房服务（图表7）。

●支柱：零售药房

京东健康零售药房业务以自营、线上平台、全渠道三种模式协同运营，三管齐下。自营模式下，公司通过京东大药房从供应商采购医药和健康产品，然后直接销售给用户，从中赚取产品销售收入。

自营业务模式下，公司通过对上游制药厂商、药品经销商的严格把控，对供应链的精细化管理，以充分保证药品的质量。另外，借助京东集团的物流业务，药品配送环节也更加便捷高效。根据财报，截至年上半年，公司与京东集团合作，使用17个药品仓库和超过个非药品仓库。

线上平台模式主要是借助“京东”的品牌知名度、庞大的用户群和技术平台等优势，引进连锁药店、独立药房、厂商和供应商等第三方商家入驻，使其通过京东健康的平台销售医药和健康产品，在满足用户多样化需求的同时，平台收取佣金、服务费、广告费等收入。当然，公司对入驻的第三方商家如连锁店和独立药房也有严格的筛选程序，在其加入后进行相关培训并进行严格的监控程序。

截至年6月30日，线上平台拥有超过1家第三方商家。第三方商家提供了京东大药房没有供给的长尾产品，从而使得线上平台与京东大药房形成良性互补的内循环模式。

除线上自营与线上平台业务外，公司还布局全渠道业务，即医药电商O2O业务。O2O业务连接线上平台与线下药房，可以更好地满足用户紧急用药需求。京东健康平台管理线下药店的线上销售的所有步骤，包括线上展示和配送等。针对用户的不同需求，O2O业务提供30分钟、当日达、次日达、7*24小时快速等多项服务。这从配送时效上对京东健康的自营和平台业务模式形成了有效补充。截至年12月，公司O2O业务已覆盖超个城市（图表8）。

●贡献85%以上营收

零售药房业务提供的主要产品分为药品（处方药、OTC非处方药）与非药品（保健产品、医疗器械等）的销售，以销售非药品为主，但药品增速更快。从收入规模增速来看，年，药品销售规模年均复合增长率为47.4%，非药品的年均复合增长率为32.4%。药品与非药品在规模与增速上的不同反映的是在线零售药房收入增长引擎在逐步从非药品向药品切换。在药品收入中，处方药增长速度又快于OTC药品，年上半年占比已经超过50%。

根据年报，年公司收入.8亿元，其中零售药房自营业务达到.7亿元，占比达86.5%。根据公司在招股说明书中更详细的披露，公司年零售药房业务（自营+平台）合计收入.3亿元，占年全年.4亿收入的94.3%。

年上半年，公司营收.4亿元，同比增长55.4%，其中医药电商自营（零售药房）业务收入.6亿元，同比增长52.9%，占比86.21%（图表9）。

显然，零售药房业务历年贡献的营收占比都高于85%，是京东健康名副其实的“扛把子”业务。

此外，公司还向供应商和第三方商家提供广告营销服务，如在京东集团网站上帮助客户进行广告投放等。根据京东健康招股书，年有50%以上的第三方商家在使用公司提供的营销服务。

●绑定上游加高护城河

作为目前公司营收的主要贡献者，零售药房业务具有广阔的市场前景，京东健康通过与上游药企深化合作、发展药品批发平台业务等方式，持续加大对医药业务的投入，以绑定“上游”的模式，强化零售自营业务的竞争力。

资料显示，京东健康与国内外知名药企开展了形式丰富的合作，加大对新药和慢性病用药的布局力度。年初以来，公司与诺华、勃林格殷格翰、礼来、辉瑞中国、阿斯利康等国际制药企业深度合作，实现肝病用药、皮科外用药、罕见病用药等多领域新药的线上首发，与优时比、卫材中国、赛诺菲、百时美施贵宝、雅培、葛兰素史克等公司开展合作，发挥京东在大数据方面的技术优势以及在问诊购药的全链条优势，共建单病种线上医药馆、打造线上医药服务平台、实现线上全周期慢病管理，为上游药企了解下游用户的购药需求、提升复购率提供支持（图表10）。

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